TA：曼聯(lián)財(cái)務(wù)復(fù)蘇路很長(zhǎng)，關(guān)鍵在阿莫林帶隊(duì)成績(jī)與新球場(chǎng)建設(shè)

The Athletic圍繞曼聯(lián)2024-25賽季財(cái)務(wù)狀況展開(kāi)深度解析，從財(cái)務(wù)核心結(jié)果、成本支出管控、收入結(jié)構(gòu)與未來(lái)展望，全面呈現(xiàn)這家英超豪門(mén)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)。未來(lái)，曼聯(lián)需靠重返歐冠、提升球員出售效率改善財(cái)務(wù)，而阿莫林帶隊(duì)成績(jī)與新球場(chǎng)建設(shè)資金問(wèn)題，將直接影響其財(cái)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)程。

過(guò)去六年，曼聯(lián)獲外部資金4.953億英鎊（含拉特克利夫注資2.385億英鎊及銀行貸款），且近六年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流總計(jì)6.209億英鎊，但支出遠(yuǎn)超收入，疊加賽場(chǎng)表現(xiàn)下滑，致上賽季自由現(xiàn)金流虧超2億英鎊，需借信貸與注資緩解。

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流較前六年減半，薪資占比上升、成本增加、轉(zhuǎn)會(huì)支出加大及基建投入（卡靈頓基地上賽季投4270萬(wàn)英鎊）加劇現(xiàn)金流緊張。

未來(lái)裁員紅利、球員合同到期或能進(jìn)一步改善狀況，但短期難獲更多注資。重返歐冠、阿莫林帶隊(duì)成績(jī)及資源高效利用，仍是決定財(cái)務(wù)復(fù)蘇與場(chǎng)外命運(yùn)的關(guān)鍵，整體財(cái)務(wù)狀況喜憂(yōu)參半。

過(guò)去六個(gè)賽季，俱樂(lè)部獲得3.903億英鎊外部資金：包括拉特克利夫注資的2.385億英鎊，以及銀行提供的凈1.518億英鎊貸款。最新外部資金已達(dá)4.953億英鎊（上述數(shù)字未包含從循環(huán)信貸額度中額外提取的1.05億英鎊）。

即便曼聯(lián)日常運(yùn)營(yíng)收入豐厚，仍需這些外部資金支持。過(guò)去17個(gè)賽季中，有15個(gè)賽季的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流超過(guò)1億英鎊；過(guò)去六個(gè)賽季，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流總計(jì)達(dá)6.209億英鎊。

曼聯(lián)的問(wèn)題在于支出規(guī)模遠(yuǎn)超收入。自2019年6月以來(lái)，通過(guò)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)、拉特克利夫的股權(quán)注資、新增貸款以及少量匯率收益，俱樂(lè)部現(xiàn)金流入總計(jì)10.21億英鎊，但現(xiàn)金流出卻達(dá)12.43億英鎊。部分原因，正如往常一樣，可追溯至2005年格雷澤家族的收購(gòu)。過(guò)去六個(gè)賽季，貸款利息支付和股東股息總計(jì)從俱樂(lè)部賬戶(hù)流出2.3億英鎊；2019-20賽季，還有2130萬(wàn)英鎊用于股票回購(gòu)。

即便如此，這部分支出也僅占同期現(xiàn)金流出的五分之一。更耗費(fèi)資金的是曼聯(lián)的轉(zhuǎn)會(huì)操作：凈轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)支出達(dá)8.771億英鎊，在英格蘭俱樂(lè)部中僅次于切爾西（12.18億英鎊）。顯然，曼聯(lián)的巨額轉(zhuǎn)會(huì)支出是其當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況的成因之一，但正是轉(zhuǎn)會(huì)支出與賽場(chǎng)表現(xiàn)下滑的疊加，將俱樂(lè)部推向了如今的境地。

上賽季，曼聯(lián)的自由現(xiàn)金流（FCF，扣除資本支出如轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)和利息成本后的剩余資金）虧損超2億英鎊，接近疫情期間的最低谷。這也很好地解釋了為何需要額外提取1.3億英鎊循環(huán)信貸額度，以及拉特克利夫最后注資8000萬(wàn)英鎊。

關(guān)于曼聯(lián)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，有一點(diǎn)未提及：2019年至2025年，俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流流入6.209億英鎊，幾乎僅為前六年（11.12億英鎊）的一半。盡管當(dāng)時(shí)曼聯(lián)也在轉(zhuǎn)會(huì)上投入巨資（6.607億英鎊），但仍積累了大量現(xiàn)金。薪資占營(yíng)收比例上升、其他成本增加、收入停滯不前，再加上轉(zhuǎn)會(huì)支出進(jìn)一步加大，共同導(dǎo)致了曼聯(lián)的現(xiàn)金流緊張。

近期另一個(gè)現(xiàn)金流消耗項(xiàng)是基礎(chǔ)設(shè)施投入的增加。一年前，老特拉福德球場(chǎng)屋頂?shù)臓顩r備受關(guān)注，但曼聯(lián)至少已開(kāi)始加大改善投入：過(guò)去三年平均每個(gè)賽季投入1160萬(wàn)英鎊，而此前十年平均每個(gè)賽季僅投入580萬(wàn)英鎊。

更重大的投入集中在卡靈頓訓(xùn)練基地——拉特克利夫注資的一部分就專(zhuān)門(mén)用于該基地的改造：上賽季投入4270萬(wàn)英鎊，前兩個(gè)賽季共投入1300萬(wàn)英鎊；6月底，還有1330萬(wàn)英鎊的基建工程合同已簽訂，不過(guò)目前尚不清楚其中多少與卡靈頓基地相關(guān)。2025-26賽季資本支出減少，將有助于改善曼聯(lián)的現(xiàn)金流狀況。

曼聯(lián)的財(cái)務(wù)復(fù)蘇仍有很長(zhǎng)的路要走。轉(zhuǎn)會(huì)應(yīng)付款項(xiàng)非但沒(méi)有減少，反而持續(xù)增加，整體債務(wù)亦是如此；債務(wù)的年度利息支付正逐漸回升至4000萬(wàn)英鎊。

但過(guò)去兩年采取的舉措已產(chǎn)生明顯成效：薪資支出下降，且在扣除利息和俱樂(lè)部重組（包括教練團(tuán)隊(duì)變動(dòng)）相關(guān)的特殊成本后，曼聯(lián)五年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈利。

未來(lái)還將進(jìn)一步削減成本：曼聯(lián)在裁員方面已產(chǎn)生巨額支出，未來(lái)幾年無(wú)需再承擔(dān)裁員賠償?shù)牡窒绊懀湍芟硎艹杀竟?jié)約的紅利。如果阿莫林能在周末擊敗桑德蘭的基礎(chǔ)上再接再厲，或許就無(wú)需再產(chǎn)生教練更迭成本。

即便部分球員離隊(duì)時(shí)無(wú)法帶來(lái)轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)，仍有多名重要球員的合同即將到期。卡塞米羅、桑喬、馬奎爾和馬拉西亞四人的合同都將在明年6月到期，若計(jì)入雇主成本，這些球員離隊(duì)后，曼聯(lián)每周可節(jié)省近100萬(wàn)英鎊薪資。本賽季桑喬租借至阿斯頓維拉期間，其薪資約80%由維拉承擔(dān)；同樣租借在外的霍伊倫在那不勒斯開(kāi)局表現(xiàn)出色，這也增加了那不勒斯以4400萬(wàn)歐元（按當(dāng)前匯率折合3830萬(wàn)英鎊）將其買(mǎi)斷的可能性。

債務(wù)增加令人擔(dān)憂(yōu)，但反過(guò)來(lái)也表明外界對(duì)曼聯(lián)財(cái)務(wù)狀況的信心在增強(qiáng)。曼聯(lián)將現(xiàn)有的循環(huán)信貸額度整合為一個(gè)更大的信貸工具，此舉降低了短期借貸利率。盡管2025-26賽季借貸規(guī)模可能導(dǎo)致利息支出名義上增加，但如果不進(jìn)行整合，利息支出會(huì)更高。

利息支出仍是一項(xiàng)負(fù)擔(dān)，考慮到其他方面的成本，如今這一負(fù)擔(dān)比以往任何時(shí)候都更重。自格雷澤家族入主以來(lái)，曼聯(lián)已支付8.53億英鎊現(xiàn)金利息。如今，這已被視為曼聯(lián)運(yùn)營(yíng)的一項(xiàng)常規(guī)成本。改善基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)已優(yōu)先于削減債務(wù)。

若賽場(chǎng)表現(xiàn)能有所改善，改善基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)將變得更容易。曼聯(lián)的薪資支出如今已遠(yuǎn)低于同行，這自然會(huì)加大賽場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的難度。巨額轉(zhuǎn)會(huì)支出顯然是為了彌補(bǔ)這一差距，這看似是一項(xiàng)大膽的策略；盡管有證據(jù)表明，對(duì)大額轉(zhuǎn)會(huì)投入保持耐心會(huì)有所回報(bào)，但薪資與賽場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性要高得多。

然而，曼聯(lián)能承受多大的耐心仍是未知數(shù)。每缺席一個(gè)賽季的歐冠，就意味著與對(duì)手的差距更難縮小。更不用說(shuō)建造一座新的老特拉福德球場(chǎng)——這需要超過(guò)10億英鎊的投入。要為這樣的項(xiàng)目融資，參加歐冠聯(lián)賽帶來(lái)的營(yíng)收會(huì)大有幫助，但要重返歐足聯(lián)頂級(jí)賽事，曼聯(lián)需要更有效地利用資源。

總體而言，曼聯(lián)的財(cái)務(wù)狀況喜憂(yōu)參半。

俱樂(lè)部的財(cái)務(wù)狀況已有明顯改善，一套明確（即便略顯殘酷）的改革計(jì)劃已實(shí)施，以拯救這家財(cái)務(wù)狀況曾陷入危急的俱樂(lè)部。短期內(nèi)，即便債務(wù)有所增加，曼聯(lián)也能稍微松口氣。

但如今，在賽場(chǎng)上拿出好成績(jī)比以往任何時(shí)候都更重要。

拉特克利夫及其英力士集團(tuán)去年提供了大量必要資金，但近期英力士集團(tuán)整體業(yè)務(wù)暫停分紅，這表明曼聯(lián)短期內(nèi)不太可能獲得更多所有者注資。

曼聯(lián)的場(chǎng)外命運(yùn)，仍將由其賽場(chǎng)表現(xiàn)決定。

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